Chegamos a esta quarta-feira de reunião do COPOM cheio de condicionantes, mas ainda acreditando numa postura mais cautelosa do BACEN, mantendo a taxa de juros em 6,5%. A economia em ritmo fraco, com capacidade ociosa elevada (25% a 30%), e a inflação no varejo comportada sustentam esta decisão, ainda que seja importante aguardar o comunicado da reunião e a ata da semana que vem.
Na visão do BACEN o ambiente externo se alterou nas últimas semanas, de menos benigno para mais desafiador e volátil. Desde a reunião do COPOM do dia 16 de maio o dólar passou de R$ 3,67 a mais de R$ 3,70, o "risco País", pelo CDS, saltou 189 pontos, indo a 280 pontos básicos, o risco EMBI a mais e 300 pontos, e a bolsa de valores mergulhou abaixo de 70 mil pontos em alguns momentos. Contribuiu para isso as incertezas políticas, a greve dos caminhoneiros mal conduzida pelo governo e as sinalizações do Fed sobre um ciclo de juro em quatro elevações neste ano e entre duas e três no ano que vem. Ou seja, a aceleração da taxa Fed Funds acabou sancionada pelo mercado. Já no mercado futuro de juro, as curvas passaram a operar mais inclinadas e a percepção de risco aumentou.
Diante disso, será importante o BACEN se posicionar sobre como deve olhar para os "efeitos secundários do câmbio", caso ingresse numa trajetória de maior pressão. Claro que sua política de intervenções se mostra eficiente, agora com ofertas semanais de US$ 10 bilhões em swaps cambiais, mas e se houver algo desestabilizador?
Por ora, tudo nos leva a crer que o juro Selic deve se manter nos atuais 6,5%, mas estejamos atentos aos próximos comunicados do BACEN e o comportamento dos ativos e da economia (neste caso, atividade e inflação).
PS: Importante ressaltar que escrevemos este texto antes da decisão do COPOM, às 18 horas desta quarta-feira.
Num dia em que as tensões entre EUA e China pesaram sobre o mercado, por aqui saiu o Monitor de PIB da FGV mostrando que a economia brasileira segue perdendo dinamismo, dado o ambiente institucional cada vez muito estressado, embora contra o mesmo período do ano anterior os dados sejam melhores.
Sobre os imbróglios da relação entre EUA e China, o jornal Financial Times disse que o presidente Donald Trump pediu nesta segunda-feira a criação de uma tarifa de 10% sobre mais de US$ 200 bilhões em importações chinesas, caso estes não abandonem a intenção de retaliar sobre as tarifas anunciadas pelos EUA na semana passada. Os chineses, por enquanto, não se mostram dispostos a recuar e reforçam que, em resposta, devem adotar medidas fortes, caso os EUA sigam por este caminho de elevar as tarifas sobre produtos chineses (cerca de 818).
Por isso, os mercados seguem cada vez mais tensionados pelo risco de uma guerra comercial entre estes dois importantes atores da cena global. Caso se confirme uma recessão acabará inevitável.
No Brasil saiu o monitor mensal do PIB da FGV, mostrando crescimento de 0,1% em abril contra o mês anterior e retração de 0,4% no trimestre até abril, contra o anterior terminado em janeiro. Contra o mesmo período de 2017, o PIB cresceu 2,9% em abril e 1,3% no trimestre terminado em abril. Este bom desempenho, pela base interanual, se explica pelos três dias úteis a mais em abril deste ano contra o mesmo mês de 2017.
Nesta mesma comparação (contra o mesmo trimestre do ano passado), pelo lado da oferta a Agropecuária recuou 3,6%, enquanto que a Indústria e os Serviços vieram com avanços de 2,7% e 1,8%, respectivamente. Já pelo lado da demanda, o Consumo das Famílias avançou 3% e a Formação Bruta de Capital Fixo (FBCF) cresceu 5,7%, com maior contribuição de máquinas e equipamentos (+6 p.p. e variação de 18%).
Por outro lado, pela mesma FGV, a expectativa de queda dos investimentos voltou a assombrar os mercados. Pelo Indicador de intenção de Investimentos da Indústria, no segundo trimestre houve queda de 7,9 pontos percentuais contra o trimestre anterior. Ou seja, os empresários seguem adiando seus projetos de investimento, o que se reflete na elevada capacidade ociosa, em torno de 25% a 30%.
Isso deve sancionar novas revisões de projeções de crescimento para este ano. A Focus trabalha com o PIB crescendo 1,76% e esta Consultoria prevendo 1,8%.
O IGP-M, segundo a FGV, variou 1,75% no segundo decêndio de junho, ante 1,20% no mesmo período de maio. No ano o índice registra alta de 5,26% e 6,80% em doze meses, maior variação desde dez/2016 (7,17%).
Na base do índice geral, o IPA-M variou 2,24%, ante 1,71% em maio, motivado pela variação dos grupos Produtos Agropecuários (de 0,57% para 3,26%) e Bens Finais (de 0,18% para 2,17%). Estes foram impactados, principalmente, pelo comportamento dos itens milho em grão (de 1,85% para 4,89%), aves (de -0,83% para 14,49%), cana-de-açúcar (de -2,84% para 1,00%), batata-inglesa (de -1,25% para 62,19%), óleo combustíveis (de 10,79% para 14,10%), gasolina automotiva (de 7,47% para 7,73%) e alimentos in natura (de -6,06% para 8,55%).
O IPC-M subiu 0,99% em junho, ante 0,20% no mês anterior, com cinco das oito classes acelerando, com destaque para o grupo Alimentação (de 0,04% para 1,47%), motivado pelo item hortaliças e legumes (de 4,84% para 14,21%), com destaque para a alta de 50,4% na batata-inglesa em junho. Certamente foi reflexo da maior pressão do desabastecimento gerado pelos grevistas caminhoneiros. O INCC-M registrou 0,48%, ante 0,44% em maio.
Os IGPs seguem sendo pressionados de forma generalizada, principalmente pelos preços do atacado (IPA) nos itens agrícolas, além da alta nos combustíveis na produção. Contudo, a alta provocada pelo lapso do desabastecimento está findando, pois a distribuição dos produtos/insumo está praticamente normalizada, exceto a pressão cambial nos preços das commodities por fatores diversos. Com isso, a nossa previsão do IGP-M ao final deste mês está em torno de 1,8%, podendo encerrar o ano próximo a 7,7%.
Iniciamos esta semana no Brasil atentos à reunião do Copom na quarta-feira e o IPCA-15 de junho na quinta-feira. O BACEN e o Tesouro seguem na estratégia conjunta de atuações, ofertando US$ 10 bilhões em swaps cambiais novos e realizando leilões extraordinários de compra e venda de títulos, respectivamente. No exterior, toda atenção voltada para os desdobramentos da guerra comercial entre EUA e a China, numa perigosa escalada e na ocorrência de uma megareunião em Portugal reunindo os principais presidentes dos bancos centrais, destacando Mario Draghi do BCE e Jerome Powell do Fed.
No Brasil, sobre a reunião do Copom de quarta-feira, a tendência continua sendo pela manutenção da taxa em 6,5% ao ano. Nesta segunda-feira, a curva precificava uma probabilidade de 20% de alta de 100 pontos básicos, depois de chegar a 50%, no auge da volatilidade nas últimas semanas. Numa pesquisa na imprensa, de 45 economistas, apenas 1 acreditava na elevação da taxa de juros. Sendo assim, acreditamos na manutenção da taxa Selic nesta semana. Achamos que ainda é cedo avaliar o impacto da desvalorização do real na inflação, dada a elevada capacidade ociosa e a economia "meio de lado". O repasse segue fraco e as margens das empresas só caem. Por outro lado, não descartamos uma puxada do juro Selic ao fim de 2018. Para isso será importante o mercado olhar o comunicado da reunião do Copom. A expectativa é de que o BACEN sinalize como pretende acompanhar os efeitos do câmbio sobre a inflação e o que se pode aguardar para as próximas reuniões do Copom.
No fim da semana passada o mercado futuro de juros projetava Selic de 7,34% no ano, bem mais que o juro atual, e o dólar a R$ 3,81, apesar dos US$ 24,5 bilhões em swaps cambiais vendidos ao mercado. A moeda americana acabou perdendo um pouco de força depois do governo reforçar que venderá mais US$ 10 bilhões esta semana e fechou sexta-feira a R$ 3,73.
Na quinta-feira sai o IPCA-15 de junho, entre 0,7% e 0,8%, devendo "absorver" os impactos da greve dos caminhoneiros e o câmbio "esticado". Não esqueçamos o jogo do Brasil contra a Costa Rica na sexta-feira às 9h00.
No exterior toda atenção deve ser dada aos desdobramentos da disputa comercial entre os EUA e a China, o que deve manter os investidores na defensiva. Os chineses já prometeram responder com retaliações comerciais e esta "guerra comercial" deve prejudicar toda a economia mundial. Donald Trump também se desentendeu com os aliados europeus e o Canadá e o México, em sua cruzada protecionista, isolado na reunião do Grupo dos 7 países mais ricos.
Por aqui, a pesquisa Focus dessa semana (ver mais adiante) trouxe novas revisões negativas. O IPCA passou de 3,82% para 3,88% neste ano e o PIB, de 1,94% para 1,74%, e em 2019 a 2,70%. O dólar projetou este ano em R$ 3,63 e a R$ 3,60 em 2019 e a taxa de juros Selic mantida estável.
Na agenda da semana, como já dito, estejamos atentos à reunião do Copom dias 19 e 20. Teremos também o IPCA-15 de junho, em torno de 0,7% a 0,8%, e as prévias do IGP-M e do IPC da FIPE. No exterior, destaque para os discursos dos dirigentes do Fed e um evento em Portugal reunindo, entre outros, o presidente do Fed, Jerome Powell, e o presidente do BCE, Mario Draghi. Sobre os indicadores, foco para a Confiança do Consumidor e o PMI composto na Europa. Outro destaque será reunião da Opep, a partir da sexta-feira (22), em Viena, na qual a expectativa é de anúncio de expansão na produção de petróleo.
Na Pesquisa Focus de 15/junho sinalizou-se mudanças importantes nos indicadores de inflação, câmbio e PIB, levando-os a novos patamares.
Na ótica do mercado, a previsão do IPCA subiu pela quinta semana consecutiva, passando de 3,82% para 3,88% para 2018 e de 4,07% para 4,10% ano que vem. O câmbio avançou de R$ 3,50 para R$ 3,63 neste ano e de R$ 3,50 para R$ 3,60 no próximo. Já a taxa de juros Selic ficou inalterada em 6,50% em 2018 e 8,0% em 2019. O crescimento do PIB diminuiu pela sétima semana seguida, saindo de 1,94% para 1,76% neste ano e de 2,80% para 2,70% no próximo ano.
Na previsão do Top5, o IPCA avançou de 3,63% para 3,83% neste ano e ficou em 4,0% em 2019, o câmbio subiu de R$ 3,47 para R$ 3,50 em 2018 e de R$ 3,55 para R$ 3,63 no próximo ano e a taxa Selic permaneceu em 6,50% em 2018 e 8,0% em 2019.
Acreditamos que estas projeções oscilem menos nas próximas semanas, pois os ajustes se faziam necessários, principalmente os indicadores de inflação. Os IGPs vêm sofrendo pressão cambial no atacado, além dos repiques nos preços em função do desabastecimento, devido à paralisação dos caminhoneiros, atingindo também os IPCs e o nível da atividade. Cabe frisar, que tanto o mercado como o Top5 preveem a manutenção da taxa básica de juros (Selic) na reunião do COPOM desta semana.
Foi uma semana em que os mercados "operaram no limite". Na política seguiam as articulações entre os candidatos na formação das chapas e alianças. Na economia, a semana foi marcada pela "queda de braço" entre mercado e BACEN. Expectativa agora é saber qual a decisão do Copom na semana que vem (dias 19 e 20). Dados do IBC-Br, PMC e da PMS de abril mostraram algum dinamismo (em torno de 1%), mas a greve dos caminhoneiros, em fins de maio deve ter impactado nos seus ritmos.
Sobre o circo político, Geraldo Alckmin escolheu Marconi Perillo como articulador político para sua campanha; Ciro Gomes anunciou que na convenção do PDT, no dia 10 de julho, devem ser anunciadas dez macropropostas. Em paralelo, Henrique Meirelles escolheu José Marcio Camargo para a sua assessoria econômica. O problema é que sua candidatura, como de tantos outros, vem se mostrando uma barganha para a composição das alianças no segundo turno. Continuam, por outro lado, os debates sobre a necessidade de uma frente de centro-direita para chegar ao segundo turno. Os dois candidatos, mais extremistas (ou populistas), na frente das pesquisas, não são vistos com bons olhos por boa parte do mercado.
No exterior, de novidade tivemos a decisão esperada do Fed, de elevar o juro em 0,25 ponto percentual, de 1,75% a 2,0%. Colocou na pauta, portanto, a probabilidade de haverem quatro elevações na taxa Fed Funds. Com isso, maior deve ser a pressão cambial sobre as moedas dos emergentes. Em paralelo, o Banco Central Europeu anunciou a manutenção dos juros, com gradual saída da política de estímulos (2,5 trilhões de euros) e o Banco Central do Japão (BoJ) a manutenção da sua política de frouxidão monetária. As decisões do BCE e do Fed, por certo, devem continuar a pressionar as moedas dos emergentes, sendo os mais impactados aqueles com fundamentos mais frágeis.
Na quinta-feira passada, ao meio do dia, o dólar deu uma forte "puxada", surpreendendo, passando de R$ 3,71 a R$ 3,812 (+2,6%). Foi mais um "teste do mercado contra o BACEN", com a oferta de swap cambial no dia chegando a US$ 5 bilhões, mas não evitando esta tendência de alta. Em resposta, o BACEN, depois de injetar até US$ 20 bilhões nesta semana, já anunciou mais US$ 10 bilhões na próxima. Seu objetivo: conter a disparada exagerada da moeda americana. Nesta semana foram colocados US$ 18,75 bilhões, restando US$ 5,75 bilhões para completar os US$ 24,5 bilhões prometidos. Na gestão Tombini, o estoque de swap cambial passou de US$ 120 bilhões e neste ano, com as recentes intervenções, já chegava a US$ 56,7 bilhões.
Neste cenário, os futuros de juro operaram esticados. Na quinta-feira as taxas fecharam no vencimento de julho em 6,66% e de janeiro de 2019 em 7,60%. Muitos consideram como provável a elevação da taxa de juros no próximo Copom, dias 19 e 20.
Nos indicadores do dia o IGP-10 deu uma forte repicada em maio, registrando 1,86%, nos 12 meses a 6,2%, no ano, acumulando 5,1%. Boa parte desta alta veio do atacado, passando de 1,5% a 2,0%, impactado pelos preços agropecuários e industriais, pelo efeito do câmbio depreciado e já mostrando algum resquício da greve dos caminhoneiros. Já o Índice do BACEN se expandiu 0,46% entre março e abril, sendo que em março o recuo foi de 0,5%. Contra abril de 2017 cresceu 3,7% e em 12 meses 1,5%. Boa parte deste desempenho foi possível pela expansão da indústria (0,8%), do varejo e dos serviços (ambos crescendo 1%).
Na agenda da semana, o foco principal deverá estar na reunião do Copom dos dias 19 e 20, havendo muita polêmica se o juro deve ser elevado ou não, dadas as pressões no câmbio. Pela lógica do BACEN, havendo capacidade ociosa elevada (hiato do produto) e a baixa inflação, pelo consumidor, estar relativamente ?controlada?, não faria sentido este ajuste da Selic. Teremos também o IPCA-15 de junho, devendo ficar em torno de 0,7% a 0,8%, e as prévias do IGP-M e do IPC da FIPE. Nos EUA, estejamos atentos aos indicadores dos mercados de habitação e de construção.